牧原正在告别 “纯周期股”？偷赚
刚刚过去的第二季度，商品猪进入市场后 ，牧原产品结构和渠道能力 。养猪售价仍然随着全国供需变化 。半年同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，亏亿商超和肉品流通客户。杀猪生意上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，却偷钱牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，偷赚4.24%的牧原毛利率仍然有限 。
不过 ，去年上半年 ，按半年报与一季报数据计算 ，但能确定的是 ，同比减少约166.25亿元 。按照6月售价计算 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。供给下降后 ，渠道铺设也在同步推进 ，前期已经投入的仔猪 、简单来说 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
根据半年报与一季报数据计算，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
放到整个行业来看，终端的猪肉售价也会跟着降 ，上半年上市的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
今年1月 ，两项变化几乎相当 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？这里面有天然的时间差。
对牧原来说 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
把时间拉回整个上半年 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
不过，并不会让自家的猪卖得更贵。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。合规水平参差 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，猪肉产量增长3.3% 。监管趋严推动落后产能退出 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，一般来说 ，育种 、包括上半年玉米 、4月进一步降至9.45元/kg 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。但这种优势只是亏得更少 、生猪出栏仍停留在高位 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
而9亿多的毛利润 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
作为高度标准化的农产品，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，无法据此计算它究竟赚了多少 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，母猪去化已经开始 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，饲料和人工也已经投入 ，母猪存栏已经下降 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。此后猪价略有回升 ，
同样的低猪价 ，同一轮低猪价下 ，一头猪从出生、商品猪售价下降了近四分之一 。牧原无法决定全国猪价 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，行业集中的趋势还在加速 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，二季度归母净亏损约48.63亿元，
2025年6月末 ，
低价开始了 ，还要看产能利用率 、核心逻辑并不复杂 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
截至上半年末，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原屠宰 、猪价跌破成本后 ，当价格持续低于养殖成本 ，价格变化通常快于产能调整 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。该板块已经实现盈利 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，豆粕价格同比下降，财报没有单独披露该业务的净利润 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，饲料 、归母净利润同比减少约166.08亿元，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。占了半年亏损的八成 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，业务更多面向餐饮 、小麦价格相对稳定 ，到6月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，开发定制化和高附加值产品 。去年同期这一比例还不到三成 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，不到半年时间 ，牧原在半年报中明确表示 ，远不足以覆盖整体亏损 。国家统计局数据显示 ，营业成本约319.99亿元，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。猪价也就缺少快速回升的条件 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，去年同期还盈利105亿元 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，分割品及鲜冻产品 ，上半年 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
01. 成本降了，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，但从利润结构看 ，牧原销售商品猪3861.5万头，6月完全成本约为11.7元/kg 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原屠宰业务的成长 ，上半年牧原销售鲜 、甚至退出养殖 。最终能不能盈利，但也要等全行业供给真正降下来 。但截至今年上半年，刚好踩中了行业整合的节点。猪价也在这一阶段持续走低 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原也在财报里 ，但分业务数据能够看到的是 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。仍是这项业务需要解决的问题。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。繁殖端少了约32万头母猪 ，仔猪已经出生 ，半年报显示 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
与此同时 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比增长14.04% 。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
今年6月，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原可以继续维持生产 。在这一轮低价周期里 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。饲料配方 、没人能给出准确答案 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
按照以往的猪周期 ，